国开债太抢手，收益率2.28%创新低仍遭机构哄抢

一年前，叫人家牛夫人，一年后，叫人家小甜甜。没错，这里说的就是国开债。

一年前，国开债“卖不出去”，暂停发行了近两个月，十年期国开债甚至突破5%，引起市场关注。如今，一年期国开债，收益率从2017年底的4.68%，跌到了如今的2.28%，大降了240个基点，更重要的是，机构资金还在积极抢购。

国债收益率低，代表资金的价格低，也就意味着货币流动性充裕宽松。在1月份社融规模突破4万亿历史关口之后，银行间隔夜质押回购再次回到“1”时代，资金多的让配置机构有点着急。

但是，随着国债和国开债等收益率的持续下滑，中美利差倒挂正在成为国家外管局日益关注的重点问题。国家外汇管理局副局长陆磊近日指出，这可能会形成资本外流的载体，市场不能对流动性过度依赖。

一年期国开债太抢手，收益率创出新低——2.28%

2月19日，国开行三期增发金融债中标结果出炉。国开行增发1年期金融债中标利率2.28%，增发5年期金融债中标利率3.27%，增发10年期金融债中标利率3.58%。这个收益率已经比前一个交易日出现了明显下滑，而且从全场认购倍数来看，均超过3倍，需求可谓强烈。

这一情况大大超出市场预期。毕竟，在3个月前，1年期的国开行金融债中标收益率2.90%时，全场认购倍数也才仅仅2倍水平左右。现在，同样1年期国开行金融债中标收益率才2.28%，下滑了62个基点，认购倍数却在不断上升。

时间拉长，2017年底，同样1年期的国开行金融债中标收益率高达4.68%。十年期国开债，收益率突破5%。但是，即便收益率如此之高，在“去杠杆”的巨大压力面前，国开债仍然没有避免频频取消发行的尴尬局面，一度停发2个月。

如今，才一年多时间过去，国开债还是那个国开债，但认购场景已经完全不同。“当时曾经的我你爱理不理，如今的我你高攀不起。”19日，国开债中标收益率已经低到2.28%，比2017年底的最高点4.68%，已经大降了240个基点，既便如此，金融资金在仍然排队抢购。

买到什么程度？一年期国债收益率和国开债的利差在大幅缩小，从2018年年初的80个基点，持续萎缩到如今的23个基点，就差把国开债买成国债了。

重回“1”时代，“牛夫人”变成“小甜甜”

充裕的资金成为机构着急配置的主要原因，近期银行间隔夜质押回购下行至1.7615%，再次回到“1”时代。

同样，在上海银行间同业拆放利率(简称Shibor)，隔夜利率也维持在“1”时代。

显然，随着去年“去杠杆”转向“稳杠杆”，再到去年四季度“宽货币”政策实施，金融机构配置到政策性金融债的资金明显大幅转向。特别是在1月份社融规模突破4.64万亿创下历史新高之后，政策性金融债从当初无人问津的“牛夫人”早就变得炙手可热的“小甜甜”了。

华创证券债券分析师周冠南：

在前期收益率下行情况下，今年银行、基金等金融机构早配置、锁定收益的动机更为强烈，配置节奏显著提速。而宽信用政策加码，流动性宽松的利好较为确定，债牛趋势仍将延续。

中信建投证券首席宏观分析师黄文涛：

政策刺激仍然是经济企稳的核心支撑，短端利率仍有下行空间。宽货币和宽财政仍然是对冲债务通缩的必要手段，货币政策大概率继续维持宽松，央行“随行就市”下调逆回购利率的概率增大。

短债基金持续井喷，货币基金收益率跌破3%

在产品端，最明显的就是主打政策性金融债的短债品种，在近半年来持续保持井喷之势。包括银华、嘉实、财通、工银瑞信、国寿安保、交银施罗德、诺德等多家基金公司争相发行短债基金。

此前，在2018年年初仅存续4只短债基金，共计12亿份，但是从去年11月开始，主投政策性金融债的短债基金受到市场追捧，截至2018年底规模已上升至807亿份，达到1513亿元。而2019年至今，新增规模超过已达140亿元，继续保持最火的基金品类地位。

政策性金融债由国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发行，中央财政担保，被业内称为“准国债”。对于投资者而言，政策性金融债信用评级高、体量大、流动性好，是颇为优秀的债券指数基金投资标的。

而短债基金是债券型基金的一个细分品种，特点在于对债券期限和投资范围作了一定的约束，整体介于普通债券型基金和货币基金之间。超短债基金所投资的债券期限一般均在270天以内，短债基金的投资债券期限则一般在1年以内。相应地，中长期纯债基金中也有类似限制期限的品种——中短债基金，通常要求所投资债券期限在3年以内。

银华安鑫短债基金经理王树丽：

短债基金可看做货币基金的增强版。作为货币基金的增强与补充产品，其投资范围更广、组合久期限制更宽松，杠杆比例上限更高，较高的操作弹性下有望获取超越货币基金的回报。

事实上，短债基金在过去一段时间收益情况也好于短期理财基金。根据Wind统计数据显示，2018年全市场短债基金平均年化回报5.11%，短期理财基金平均收益仅为4.7%左右，货币基金平均年化回报为3.57%。当前，余额宝收益率只有2.548%，而更多货币基金的收益率也普遍低于3%。

倒挂近4个月，小心资本外流

尽管短期内市场乐观情绪很高，但是长期内国债收益率下行空间还有多大呢？

从利差水平来看，中国一年期国债收益率和美国一年期国债收益率的利差已经达到了24个基点。2018年11月16日，两者首次出现倒挂，创下自2008年数据统计以来的第一次。这次倒挂仍在持续，已接近4个月时间。

国家外汇管理局副局长陆磊2月16日在中国经济50人论坛2019年年会上指出，即便如此，到2月12日，中美之间的利差依然达到-24.47点，这个可能会形成资本外流式的载体。

陆磊指出，中国和美国的周期正处于不同状态，中国处于低通胀率、低利率时期，而美国2018年以来正好是在4次利率调整之后，即便它已经放缓了加息步伐，但也不能肯定它今年是否会降息。

陆磊表示，短期的健康性挑战是对流动性的过度依赖，它主要体现为杠杆率。“我最担心的是居民部门的杠杆率，虽然大家不是很care这个问题，但我不得不说，以我能够找到的5个经济体以发生危机为t=0时，往前推5年，都发生了居民部门杠杆率的快速上升。”陆磊说，就中国而言，无数次遇到企业杠杆率上升，这些问题都可以内部化，都可以通过协议来解决，比如市场化、法治化的债转股，但是居民部门怎么办？这是必须要给予高度关注的。