东吴证券陈李：战术性看好股票，三大因素促进市场在三季度反弹

东吴证券在上海举办2019年中期策略会。东吴证券首席经济学家陈李表示，短期来看，经济形势危中有机，期待三季度反弹。而中长期来看，对经济持谨慎态度。整体而言战略性看好债券，战术性看好股票，消费和制造业具有结构性机会。

短期危中有机，反弹因素渐浮现

陈李认为，尽管市场顾虑仍然存在，促进市场反弹的因素已经在慢慢浮现。他判断，三大因素正促进市场在三季度反弹。

第一，预期6月底降准。首先，每年的6月底，资金价格都会出现季节性上升。其次，本月底有1.7万亿的存单到期，6600亿MLF到期。如果存款准备金率降1%，那就能够多释放15000亿的人民币，充分对冲和化解MLF和同业存单到期的压力。

此外，在外部环境上也具备了降准备金的条件。最近一个星期，欧洲央行、美联储都释放了大量的鸽派信息，市场对美联储年内降息的预期已经从原来的1.1次提高到1.75次，欧元和美元应声而落。如果欧元和美元都比较弱，人民币汇率就没有很大压力，那么国内就具备了降准的外部条件。

因此，内外部条件叠加影响下，预计6月底有一个百分点的全面降准，这是第一个推动反弹的因素。

第二，经济下行趋势或使7月中的半年度经济工作会议上有更加积极的财政政策。陈李判断，由于5月份工业增加值大规模下降，固定资产投资大规模下滑，半年度的经济工作会议会提前到7月中，在政策上也会更加积极。

实际上，专项债政策已经出来，鼓励财政基建。但专项债对基建的刺激作用不足，还需要更大规模的财政政策。包括增值税、所得税在内的税费减免，也包括对基建的投入、尽快落地家电、汽车补贴措施，发行特别国债等，提高中央财政的杠杆率。

第三，中美谈判短期催化剂已实现。市场上基本认为6月底中美之间不会有任何协议，但忧虑的另外一面是，目前已经公告双方领导人在G20会议上见面，预计7月重启谈判。

不过，陈李判断，从经济增长（工业增加值的同比增速），流动性宽松度（社融的同比增速），和中美关系（是否达成贸易协议）三个方面来看，三季度的市场预期都不会超过今年3、4月份，上证指数很难超过前期高点。

对经济预期中长期谨慎

陈李战略性看好债券，战术性看好股票。他说，债券的长期机会更大，股票的短期机会更大。这一判断的原因是，陈李对经济预期持谨慎看法。陈李认为，当前经济仍然处于下行轨道，主要的压力来自于企业家信心不足、房地产投资下降、地方财政紧张、出口萎缩。

第一，企业家信心恢复需要时间。不论是中美摩擦，还是内需不振等其他种种因素，都使得企业家在投资上显著下降。

第二，房地产投资下滑。5月地产销售数据有所下滑；1-5月施工竣工情况较好，但新购置土地金额、面积下降，如果这个趋势继续，房地产施工、竣工最高点可能在7-8月。预计到9月，施工竣工同比增速也会下降。今年四季度、明年一季度的房地产投资压力较大。

第三，地方财政紧张，下半年可能出现城投债违约。三四线城市因中小银行融资萎缩有融资压力，并且要安抚当地企业、减少裁员。

第四，出口萎缩。美国经济衰退预期越来越提前，GDP环比增速持续下降，美联储释放鸽派信号，原本预期2020年开始衰退，目前预计2019年年底就会进入衰退。即使没有中美贸易摩擦，我国对外出口规模也会逐渐萎缩和下滑。

消费和制造业龙头蕴藏结构性机会

陈李非常看好消费和制造行业里面的龙头。原因是外资持股集中度非常高。当前，外资持股的市值规模不断上升，外资对于A股具有越来越大的影响力和定价权。第二，A股大多数消费行业的龙头公司估值低。在全球市场，行业头部效应非常明显，随着中国经济结构的稳定，行业逆袭的概率越来越小，行业龙头会有溢价。而之所以选择消费和制造业，是因为中国是全球最大的消费市场和生产工厂，这是A股市场上最有全球竞争力的企业。

他认为，如果7月份财政发力，会利好汽车和器件行业。7月份重启中美谈判，最大的受益者是通讯和电子。这些行业都是短期反弹时看好，但具有结构性机会的仍然是消费和制造行业。