估值远低于国际水平 银行股成避风港

周二，上证指数早盘一度上涨超过1%，无奈在创业板一路震荡向下的背景下，最终以跌0.85%报收，创业板指数跌2.68%。盘面上，热点零散，成交量维持地量水平，不到30只个股涨停，逾60只个股跌停。在近期A股市场大幅调整中，银行股表现明显强于大盘，显示出极强的抗跌性，其中平安银行、浦发银行、招商银行、农业银行等7股一度收复上周四的失地。

在下跌过程中，银行股之间也表现出差异。其中城商行跌幅较大，股份行跌幅次之，国有行跌幅最小。这是由于城商行规模小，盈利手段单一，抗风险能力低，业绩波幅大。比如新上市的长沙银行营业收入主要来自利息净收入，2017年长沙银行利息净收入占营收的比例高达91.69%，在上市城商行中最高。在息差同比大幅收窄的情况下，营收增速由2017年的20.79%降至2018年中的5.45%，盈利更是同比下降27%。

截至昨日收盘，28家上市银行当中，有21家银行股价在净资产以下。就市净率来看，招商银行估值最高，市净率为1.58倍；最低的为华夏银行，市净率仅0.63倍。市盈率10倍以上的只有2股，最高的江阴银行为11.9倍，张家港行为10.8倍，其余市盈率皆10倍以下，最低的为民生银行，市盈率只有4.5倍。

A股市场，上市银行股估值不仅仅是比其他行业的股票估值低，即使与成熟市场相比，也是非常低的。比如美国市场，美国金融业非常发达，本国及其他国家在美上市的银行有数百家。以投资者较为熟悉的摩根大通和富国银行为例，截至15日收盘，摩根大通、富国银行股价分别为106.21美元、53.21美元，对应动态市盈率分别为12.8倍和12.4倍，这个市盈率水平已经高于A股中市盈率最高的江阴银行和张家港行，远超过国有银行的平均市盈率水平。

银行业与宏观经济紧密相关，市场主要担心宏观经济的下滑会影响银行业的发展。但从2018年中报来看，银行业的不良率在持续改善，基本面向好趋势不变。当下银行股估值已反映出市场悲观的预期，随着政策转向，银行面对宏观环境和行业监管环境的改善，银行股业绩将有望稳步提升。

上周末，在国际货币与金融委员会（IMFC）会议上，央行行长易纲表示，中国经济继续平稳运行，年初设定的增长目标预计可以实现，宏观杠杆率已经稳定。消费增长强劲，内需成为拉动经济增长的主要动力。利率政策和准备金率仍然有足够的空间调节。中信证券预计，四季度流动性将继续维持合理充裕，下一次降准窗口期或在明年一季度。因为，明年一季度将有1.22万亿MLF到期，且传统春节前后资金面较紧，或为降准提供契机。这将进一步增加银行股业绩弹性。

为应对未来风险，银行业正通过多种方式补充资本，为银行转型、业务发展做好准备。10月11日中国银行公告400亿元二级资本债发行完毕，10日华夏银行公告292亿元定增方案获股东大会通过。今年以来，已有7家银行通过发行二级资本债补充二级资本，共募集资金2480亿元，今年还有5家银行发行可转债。此外，上周农业银行、上海银行、长沙银行公告增加注册资本。

中银国际表示，从上市银行的息差表现来看，随着下半年金融市场利率下行，主动负债占比高的中小银行的息差改善幅度将高于大行。目前银行业基本面平稳，板块估值对应0.84的市净率，短期防御价值凸显。从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，绝对收益确定性依然较高。