产业资本踊跃入场 回购潮中觅真金

A股市场正掀起史上第三轮回购潮。根据wind数据梳理，今年6月以来，沪深两市共有175家上市公司实施回购，累计回购金额接近70亿元。

机构人士认为，回购增持潮起，有望稳定市场情绪。当前A股市场的估值水平均处在底部区域，持续增加的上市公司股票回购反映出公司对于其自身内在价值认同的最强声音。2800点以下的A股无论绝对收益还是相对收益都具有极佳的投资性价比。短期来看，随着市场出现反弹，前期跌幅较大的周期性板块以及中小市值股票有望表现领先，但中长期而言，表现更具持续性可能是符合消费升级、产业升级方向消费及新经济龙头。

上市公司积极自救

5月下旬起，沪深市场持续回落，6月中旬开始，股指更加速下跌。伴随调整延续，破净股、低价股数量快速增多，部分次新股出现破发，上市公司纷纷展开“自救”回购，股票回购规模创下历史新高。

其中最引人瞩目的是美的集团大手笔回购。7月4日晚间，美的集团抛出不超过40亿元回购预案，提出在价格不超过50元/股的条件下展开回购，从而将近期A股市场频现的股票回购行为推向高潮。据测算，若美的集团此次回购完全实施完毕，将成为A股历史上规模最大的常规回购。

而包括美的集团在内，2018年以来，两市累计有344家公司实施451次回购，累计回购20.57亿股，回购金额达到145.55亿元，较2017年全年高出近60%，从而改写A股历史回购新高纪录。

观察近期实施回购的上市公司,民营企业是股票回购的主力。统计显示，今年以来民营企业有271家上市公司发生股票回购，回购金额达到127.3亿元，占所有类型企业回购金额的92%。同期国有企业合计也仅有2.5亿元。

行业方面，商业贸易、医药生物、传媒、计算机行业的回购金额最高，均超过10亿元。其中，商业贸易、医药生物、传媒这三大行业就合计回购了逾60亿元，占全部回购金额的44%。

值得注意的是，仅仅6月以来，沪深两市实施回购的上市公司就达到175家，累计回购金额接近70亿元。无论回购规模还是回购公司数量，与今年前五个月大致持平。而今年以来，上市公司回购潮愈演愈烈，前六个月回购累计金额已经与2017年全年相当。

回购规模创纪录

事实上，2008年以来A股共有三轮回购潮。第一次是2012年10月至2013年6月；第二次是2015年8月至2016年6月；第三次是2017年11月至今。本轮回购潮绝对数量及占上市公司总数比重均超过前两次回购潮。

中金公司分析师王汉锋认为，近期回购与公司内部人员增持等行为活跃，这从侧面表现市场可能出在底部区域。在6月份83家上市公司累计回购金额达到65亿元的情况下，7月首周共有14家上市公司公布回购股票预期，回购金额达73亿元，显示上市公司的回购积极性并未减退。此外，尽管6月股份解禁的规模不低，达3520亿元，但重要股东及高管的减持力度相对过去两月明显减弱。这表明，越来越多的上市公司认可当前股价下公司中长线的投资价值。

如美的集团在发布回购预案时就表示，此举是基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。“在综合考虑公司近期股票二级市场的表现、主营业务发展前景、公司财务状况以及未来的盈利能力等基础上，为使股价与公司价值匹配，增强投资者信心，维护投资者利益，公司决定拟以自有资金回购公司股份。”

从估值角度看，恰恰是5月份以后随着股指的快速下跌，6月和7月上市公司提出股票回购方案出现了加速的情况。国信证券分析师燕翔认为，无论是国际比较还是历史比较，当前A股市场的估值水平均处在底部区域，持续增加的上市公司股票回购反映出公司对于其自身内在价值认同的最强声音。通过PB-ROE模型来分析，包括银行、建筑、房地产、公用事业、传媒等一大批行业当前的估值在历史最低分位数，而盈利能力（ROE分位数）却并非在历史的最低水平，显示出明显的股价估值与基本面背离的超跌迹象。

在燕翔看来，2018年以来上市公司为稳定股价而提出的股票回购方案超过此前所有年份的总和，回购方案提出的股票回购金额为历年之最，特别是在6月和7月上市公司股票回购有进一步加速上升的趋势。种种迹象表明，2800点以下的A股无论绝对收益还是相对收益都具有极佳的投资性价比。

谈到回购与股价之间的影响时，华泰证券分析师曾岩坦言，其指示意义主要有四点：一是向市场传递公司股价被低估的信号，提振投资者信心。二是通过回购股票可以减少二级市场流通股规模，提高公司股票价格，在一定程度上可以降低公司被收购的风险。三是通过股票回购可以将现金间接分配给股东，可以使上市公司避免多余的自有资金浪费在投资回报率较差的项目上，减少可能的代理成本。四是用于股权激励计划，同时不会影响原有股东利益。在当前股市低迷、市场流动性紧张中，股票回购一定程度上还可增强股票流动性水平。

底部仍有风险 关注“业绩+估值”

从历史上回购潮后股价表现看，在回购期间，有回购的股票绝对涨跌幅中位数虽然不一定为正，但相对上证综指涨跌幅中位数明显为正。回购结束后一个月内，此前有回购的股票涨跌幅中位数依然为正。

广发证券首席策略分析师戴康还告诉记者，作为对股价内在公允价值了解最充分的信息方，近期上市公司回购行为受到关注。本轮A股“回购潮”有些不一样，首先是以市值管理、股权激励为目的回购占比更高，其次是涉及回购的公司处于估值历史低位的公司占比更高，因此本次“回购潮”释放了更多公司对于股价底部区域的信心。

“相比以往，本轮回购潮中公司释放出更强烈的稳定股价、市值管理的诉求，且估值多处于历史最低区间，凸显了公司对于稳定股价，使公司价值向公允价值回归的态度。”戴康认为。

并且历史上，从回购股份比例分布看，回购股份占总股本比重越高，上市公司股价表现越好。而从股票回购目的分布看，以市值管理、股权激励为股票回购目的的上市公司，其公布回购预案后股价表现明显好于以盈利补偿、股权激励注销等为回购目的的公司。

然而，尽管认同市场可能处在底部区域，王汉锋仍强调，包括去杠杆等不确定性可能会继续影响短期市场表现，在市场估值、情绪等指标已经呈现底部特征的时候，市场中长线价值明显，建议投资者注意关注边际催化因素。

同时，综合6月信贷、财政存款等因素分析，戴康认为阶段下来仍需要等待信用缓和信号，市场风险偏好上行空间仍受制约。“绝处逢生非一蹴而就。”尤其对于占回购半壁江山的创业板而言，2018年中报预告低于市场预期，截至7月14日创业板已100%披露业绩预告。创业板中报预告业绩增速13.3%，相对于一季报的29.3%明显回落。剔除温氏、乐视后，中报业绩也大幅下行。

按照已实施的2017年度分红数据和未实施的董事会分红预案数据测算，目前银行板块股息率最高，约为4.3%。从板块净利润复合增速和股息率匹配的角度来看，房地产、建材、食品饮料、保险、纺织服装、电力及公用事业等板块匹配程度较好。

中金公司也认为，中长期表现更具持续性可能是符合消费升级、产业升级方向消费及新经济龙头。短期则建议关注6月以来重要股东增持力度较大或者公布回购、股权激励、员工持股计划的公司中，质地较好，估值便宜，短线表现弹性可能较大的个股，以及市场一致预期未来增长较高、估值相对合理的标的。