富森美（002818）：调研纪要

调研公司：富森美（002818）

调研时间：2022年 10月12日14:00－18:00

接待人员：董秘：张凤术

调研人员：刘正强、张琳、胡林江、姚兰、梁壤月

一、公司介绍

富森美始创于2000年，是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商，公司主营业务为市场租赁及服务业务，该业务主要由市场租赁和市场服务两部分构成。

公司在成都拥有超69万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。

公司上市以来一直维持较高的分红比例，最近三年累计分红13亿元，占利润的53%，是西南地区家居卖场龙头企业。

2021年，市场租赁及服务业务收入12.7亿元，占公司主营收入的83%。除2020年疫情影响外，公司ROE水平维持在15%以上。ROE的提升来自于公司利润率水平的不断提高，2019-2021年公司利润率从49.5%提升至60.9%，反映了公司成本端的不断改善。

公司类似于商业地产的业务模式下，收入稳定，成本可控，除2020年疫情外，经营性现金流净额维持在8亿以上，完全可抵资本支出。资产负债率从2018年的22%下降至2021年的13.7%。其中，2021年有息负债占比仅0.16%，远低于同行水平。

二、调研内容

1、公司近3年有什么详细的规划？

目前整个市场是风险与机会共存的情况，无论是国内还是国外都受到一个经济消退的影响。而商品房增长率这块也受到比较大的影响，但家居产业链比较长比较大，虽然受到新房的增长率下滑影响，但二手房的重装率和复购率还是比较不错的。所以增速在降低是肯定的，但还是存在的。

公司面临整个行业寒冬的状况也只能根据情况相继抉择，把负债率降低，稳健经营，做好主业的同时寻找机会。

2、公司和美凯龙、居然之家等竞争对手比有什么优势，在成都范围主要有哪些竞争对手？

首先，公司的资产是自持的，他们两家大部分是租赁的，公司不存在租金压力，应付和应收账款也比较少。但最核心的还是公司的管理和服务得到了广大商户的认可。

3、公司对商家的提价能力如何？

公司的管理和服务能力还是很强的，在价格方面还是得到了广大商户的认同。

4、公司目前的出租率如何？

疫情状况下大多数实体企业过得都不好，公司也采取了一系列措施来留住商户，比如减免租金、免收商户推广费用，所以整体上除了新都公司依然是满租状态。

5、公司有没有计划运用虚拟现实等技术在家居场景中的应用？

虚拟现实这个技术在以前公司也考虑过，但是家居行业各产品的大小、品类、样式都不一样，消费者的房间大小也不一样，虚拟现实技术不能代替消费者的真实感受，这个技术在家居场景中的应用方面效果不明显。

6、公司负债率这么低，而同行的美凯龙、居然之家却有57%、64%，公司有没有想过提高负债率来扩展业务？

目前国内外都受到疫情和经济消退的影响。而商品房增长率这块也受到比较大的影响，公司经营一直比较稳健，所以目前也没有打算做过多的扩张和投资。

7、公司账面现金达18亿之多有没有，有没有考虑过继续扩展新店或者加大加盟模式开店？

实际在收购这块公司如果遇到合适的标的也会下手，但目前没有过多的机会。至于新店和加大加盟这块，目前由于整个行业的状况，以及拿地成本的提升，所以目前没有太多的考虑。

8、公司投资的宏明电子IPO进度如何了？

这个公司是我们前几年投的，占比在8%左右，但是是第二大股东，这个公司这几年发展得很快，所以也对公司也带来了很大的收益。但具体IPO的流程比较复杂手续繁多，所以估计会到明年6月后才会上市。

9、看了历史分红记录，每年都分红，今年限电免租金后影响接下来的分红计划吗？

公司经营一直都比较稳健，今年虽然受到疫情和限电的影响，但是总体上经营还是不错的，没有大的意外依然会拿40%的利润来分红。

三、调研总结

公司为四川家居卖场行业龙头，成都人口众多、人均收入高，公司卖场地理位置优越、交通便利，且完全拥有卖场的土地使用权，公司上市以来一直维持较高的分红比例，后期可以对该公司予以高度关注。