藏格矿业（000408）调研纪要

调研公司：藏格矿业（000408）
调研时间：2023年1月30日20:00－21:00

接待人员：董秘：李总

调研人员：张琳、胡林江

一、公司介绍

藏格矿业股份有限公司主营业务是氯化钾、碳酸锂的研发、生产与销售。公司始终专注于钾肥行业的开发、生产和销售，现已发展成为国内第二大氯化钾生产企业。公司生产的氯化钾产品通过了ISO9001国家质量体系认证，是氯化钾产品国家标准起草单位之一，在产品和公司层面，公司均赢得了良好的品牌优势，“蓝天”商标是全国驰名商标，得到了下游合作企业的高度认可。

公司的产品主要有司氯化钾和碳酸锂，根据2022年中报，氯化钾和碳酸锂分别占营收的51.30%和48.25%。

2022年前三季度营业收入57.13亿元、同比+172.1%，其中Q3营业收入22.03亿元，同比+120.8%、环比基本持稳。2022年前三季度归母净利润41.66亿元、同比+404.9%，其中Q3归母净利润17.69亿元，同比+366%、环比+11.8%。

公司亮点：

1、多维布局，钾锂资源增量空间可观。据公司公告以及公开的投资者问答：（1）青海区域，公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积724.35平方公里，同时正在对碱石山开展深层卤水普查工作，对小梁山-大风山东段开展深层卤水详查工作，大浪滩黑北钾盐矿已完成浅层卤水详查工作，即将开展深层卤水补充详查工作。（2）公司参股基金间接持有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证，受疫情影响，麻米错盐湖纸质采矿权证办理仍处于审批阶段，不过《矿产资源开发利用方案》已通过西藏自治区自然资源厅土地矿权交易与资源储量评审中心评审，并取得正式评审意见书，原则上通过了开发方案；《可行性研究报告》已通过西藏自治区矿业协会专家评审并取得专家评审通过的文件；各项相关报告的修编与送审工作持续推进中。（3）公司与超级资源签署战略合作协议拟就阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目开展投资合作，目前该项目正在进行钻井勘探工作。（4）公司拟对股权收购的全资子公司藏格嘉锦、藏格资源增加注册资本，并投入资金启动盐湖资源的深度勘查工作，另外或将继续开展新项目并购工作以计划新增1-2个百万吨碳酸锂储量盐湖锂项目。

2、铜价震荡产量提升，巨龙铜业投资收益稳步释放。参股公司巨龙铜业2022年前三季度生产铜金属量81208吨，其中Q3生产铜金属量36761吨；公司确认巨龙铜业前三季度投资收益5.72亿元，其中第三季度投资收益2.27亿元，对应巨龙铜业单吨铜利润约2万元/吨，环比上半年下降0.52万元/吨，主要系铜价由上半年7.18万元/吨下降至Q36.11万元/吨，据公开的投资者问答，2022年巨龙铜业产铜量预计为12-13万吨，投资收益或稳步释放。

二、调研内容

1、公司基本经营情况回顾。

答：公司今天公布了2022年度业绩预报，整体看公司在2022年取得了非常不错的成绩，创造了公司成立以来的最好经营业绩。我们从几个板块方面来回顾一下公司的经营情况，首先是钾肥板块，这个板块落脚于公司的全资子公司臧格钾肥，2022年钾肥产量130万吨，较2021年增长了22%，销量110万吨，较去年的106万吨有略微增长，前三季度销量80万吨，但由于3季度钾肥市场价格的波动和疫情的原因销售有所滞后，不过我们在4季度的销量有所增长，在这个季度达到了48万吨的一个销量。

第二个板块是碳酸锂的生产和销售。这个板块落脚于公司的二级子公司臧格锂业，该公司基本上是全年无休，包括春节期间也是在加班运行，每天采用3班两倒的形式实现轮换。碳酸锂在2022年实现产量10500吨，比2021年增加了39%，销售了10700吨，比上年的10960略有下降。从季度分布来看前3季度生产8076吨，销售了8700吨，4季度完成了2500吨的产量，销售了2000吨。

第三个板块，是公司参股的巨龙铜业，这个公司也处于正常运营状态。

第四个是公司下一个重点投资的项目，西藏麻米错盐湖项目。整个项目面积在115平方公里，属于硫酸镁卤，而且以浮表卤水为主，折和碳酸锂当量是218万吨平均的品味达到780mg/pc，基本达到了大型矿场的规模。这个项目我们按照首期5万吨的建设，但去年因为疫情出现一个影响。

2、公司重点投资的西藏麻米错盐湖项目资源禀赋比青海的要好不少，在这个项目用的技术和以前一样，那总体成本会不会比青海的要低一些？

答：目前擦哈尔盐湖的单吨成本我们尽量控制到3万以内，而麻米错盐湖项目鉴于他资源禀赋比较高，卤水浓度比较高又是浮表为主，所以可以从浮表环节到生产，所以经过初步的测算我们把他的单吨成本尽量控制到2.5万以内。

3、另外公司只占麻米错盐湖项目24%的股权，那公司还会不会继续收购该公司的股权。

答：麻米错盐湖项目我们主要通过产业基金的形式参股，并且从股权结构看产业基金占到麻米错盐湖项目控股公司的50%，按照先前的协议，可以对产业基金的股权进行收购，进而对该控股公司控股。该项目公司的第二大股东为西藏地质考察五队持股35%，第三股东为江苏融汇锂业持股12.6%，我们也可以通过和第二、三大股东协商收购股权，从而扩大对该项目的持股。

4、贵公司对碳酸锂后续价格有什么预判？

答：公司是碳酸锂的上游企业，主要以生产为主，主要精力放在整个产业链的发展上，对于碳酸锂的价格没有过多的预判，主要还是以随行就市为主。

5、请问公司麻米错盐湖项目的资本开支是多少？

答：这个项目我们开始计划投资35个亿，但考虑到项目所处的位置、运输条件和开发难度等，所以投资扩大到40个亿，这方面资金问题主要由产业基金来解决，能够完全保证首期5万吨的建设规模。

6、公司近期钾肥的出售价格是多少，以及对2023年钾肥的价格展望会是多少？

答：钾肥价格主要还是跟随盐湖这边在走，有高有低，大多保持在3500左右。2023年钾肥价格受到产能的影响应该会比较大，估计会在稳中向下或者稳的趋势中发展，像2022年这种行情的状况估计会比较小。

7、公司是否考虑过用萃取法来进行卤水的回收？

答：以前我们对沉淀母液的回收，效果不是很好，但2021年我们经过研发采取了一个萃取装置，对母液里锂盐的回收，但这也只是一个补充。后续估计也会把这个技术用到麻米错项目中。

8、2023年钾、铜、锂产量上公司会不会有所调整？

答：对碳酸锂2023年继续保持目前的水准，争取达到12000吨的一个目标。巨龙铜业去年实现了11.5万吨的产量，今年按照产能的设计在15万吨，我们在尽力的达到这个目标。钾肥这块继续保持目前的产量，库存的27万吨后续也会不断释放。

9、公司有没有回购的计划？

答、公司目前没有这个计划，后续有没有还要开会商议。

三、调研总结

公司处于电动车的上游产业，资源禀赋优良，受益于钾肥和碳酸锂需求量的提升，对该公司可以持续关注。