华创证券：监管调整下债市逻辑逆转

7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，同日，中国银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；中国证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。

华创证券认为，过渡期内业务整改的监管要求显著放松，充分考虑目前经济与金融体系面临的内外部压力，有助于避免由于监管压力集中释放导致的金融市场风险和经济下行风险。（1）央行的《通知》是确定性的文件，放松力度较大，意在解决“资管新规”过渡期存量整改的操作问题，给予资产管理行业两年半的调整期。（2）银保监会和证监会的配套细则，是对行业规则长期发展的重塑，并未突破“资管新规”的整体要求，但是目前仍处在征求意见期，如果未来仍然面临较大的内外部压力，例如贸易战冲突进一步升级，不排除正式稿出台时有进一步放松的可能。（3）配套细则充分考虑了目前监管压力过大对实体企业融资和投资者风险偏好造成的负面影响，通过放松过渡期内针对非标的监管要求来缓解企业的融资渠道荒问题。

银保监会和证监会的配套细则积极落实“资管新规”中“统一监管”、“功能监管”的指导原则，银行和证券行业的具体条款均有调整，有助于塑造资管行业公平竞争的市场环境。金融监管去杠杆、去通道、回归资产管理本源的整体方向并未改变，资管行业仍将面临竞合关系的重塑，各类机构需尽快塑造核心竞争力。配套细则出台有助于机构尽快形成新的业务模式，但是监管细则仍未完全出清，整改落地也有待监管在执行中进一步明确尺度。

华创证券认为，非标市场，压力显著缓解，资金来源渠道扩宽。相较于此前非标面对的监管压力大幅缓解，机构仍有动力投资非标，特别是在过渡期内非标的投资需求会重新增加，非标的再融资压力减轻、信用风险缓解，并将显著改善目前企业融资困境和投资者过低的风险偏好。

债券市场，中低评级信用债配置价值恢复，利率债则面临压力。中低评级的信用债投资需求改善，主要依赖监管引导融资渠道的恢复和投资者信心的回升，利率债方面则面临着资金向非标和信用债分流的压力、流动性环境难以进一步宽松和宏观数据下行预期减弱的压力。

权益市场，风险偏好修复，资金流入有待观察。监管调整将带来信用市场回暖、经济预期改善、风险偏好回升。从客观的资金流入来看，监管对理财资金流向股市有利有弊。